王府井：共享免税增量蛋糕 全国百货龙头迎新篇章

　　安信证券指出，王府井免税牌照加持，发展拟迎新篇章。区位+品类+电商+全国布局，王府井发力市内免税优势凸显。首旅集团资源支持，公司同环球影城发力“旅游+免税”潜力可期。顶层设计支持免税回流，对标韩国下市内免税发展潜力可期。北京市内免税店预计2025年净利润10.5亿元，中长期发展潜力可期。基于公司北京市内免税业务在2021年有望开业运营假设下，预计公司2020-2022年存量百货收入为189亿元/264亿元/281亿元，对应增速-29%/+39%/+7%，存量业务净利润为4.64亿元/9.63亿元/11.82亿元；2020-22年市内免税收入为0亿元/15.6亿元/23.8亿元，对应免税净利润为0亿元/2.46亿元/4.25亿元；对应整净利润为4.64亿元/12.10亿元/16.07亿元，对应增速-51%/+161%/+33%。基于分布式估值，存量业务PE10x，免税业务中期PE30-40x，预计公司中期整体市值空间350-500亿元，给予公司买入-A投资评级。